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近期，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心披露赤水市中水水電開(kāi)發(fā)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中水水電公司”)將100%的股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓?！吨袊?guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》(號(hào)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)微能源：nengyuan2015)記者查閱相關(guān)信息發(fā)現(xiàn)，該資產(chǎn)屬于*公司(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)家電投”)。

　　而國(guó)家電投在此前就曾屢屢剝離非主業(yè)資產(chǎn)。2015年曾有意將旗下鋁產(chǎn)業(yè)全面剝離，接盤(pán)者被傳為*公司。

　　對(duì)于剝離非主業(yè)資產(chǎn)背后的原因，護(hù)套式加熱器《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者10月19日致函國(guó)家電投，被告知相關(guān)采訪，將請(qǐng)示*之后予以回復(fù)。然而截至發(fā)稿并沒(méi)有收到其任何回復(fù)。

　　另外記者注意到，上述被轉(zhuǎn)讓的中水水電公司2016年6月公布的數(shù)據(jù)顯示，其總資產(chǎn)為4954.02萬(wàn)元，總負(fù)債為12711.65萬(wàn)元，所有者權(quán)益為-7757.63萬(wàn)元，也就是中水水電公司目前已資不抵債，屬于不良資產(chǎn)。

　　低效資產(chǎn)全面剝離

　　國(guó)家電投是五大發(fā)電集團(tuán)中*擁有核電控股投資運(yùn)行資質(zhì)，也是全國(guó)*擁有火電、水電、核電、新能源資產(chǎn)的綜合能源企業(yè)集團(tuán)。其目前的水電裝機(jī)量?jī)H次于火電裝機(jī)量，在整個(gè)電源結(jié)構(gòu)中占比為21%。

　　但是水電板塊卻沒(méi)有給國(guó)家電投帶來(lái)太多的利好。“中水水電公司負(fù)債高于資產(chǎn)并不是2016年的事，已經(jīng)連續(xù)好多年了。”一位熟悉上述資產(chǎn)的人士向 (號(hào)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)微能源：nengyuan2015)記者表示，2015年中水水電公司虧損超過(guò)400萬(wàn)元，2016年雖然業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，雖有盈利，但相對(duì)于高額的負(fù)債來(lái)說(shuō)也是微不足道，因此，國(guó)家電投想要出售中水水電公司，或許會(huì)面臨無(wú)人接手的尷尬。

　　相對(duì)國(guó)內(nèi)的水電業(yè)務(wù)，國(guó)家電投在國(guó)外也曾遭遇政策尷尬。緬甸密松水電站就是一例。

　　2009年，緬甸電力部、中電投云南和緬甸亞洲世界公司組成伊江上游水電有限責(zé)任公司，共同開(kāi)發(fā)伊江上游水電項(xiàng)目。

　　據(jù)了解，該項(xiàng)目總裝機(jī)容量約20000MW，年均發(fā)電量約1000億KWH，總投資約300億美元。

　　但是數(shù)百億元的海外投資在2011年因?yàn)楫?dāng)?shù)卣卧蜿┤欢?，截至目前處于擱置狀態(tài)。對(duì)此，曾有電力人士認(rèn)為，在緬甸大選之后或?qū)⒂瓉?lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

　　對(duì)此，國(guó)家電投方面一位人士稱，目前正在評(píng)審中，重新開(kāi)工時(shí)間尚在商議中。但是這一信息并沒(méi)有得到國(guó)家電投的*方回復(fù)。

　　除了資不抵債的中水水電公司被出售之外。護(hù)套式加熱器國(guó)家電投近年來(lái)對(duì)于低效資產(chǎn)也全面剝離。2015年，國(guó)家電投欲將旗下鋁產(chǎn)業(yè)全面剝離的消息屢見(jiàn)報(bào)端，甚至傳出多次與*公司進(jìn)行商談轉(zhuǎn)讓事宜。

　　有券商分析人士認(rèn)為，*以來(lái)，國(guó)家電投鋁業(yè)板塊毛利率不大，主要是受到下游需求的影響，鋁產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，2015年，鋁業(yè)板塊的毛利率有所回升，但電解鋁業(yè)務(wù)盈利能力下降，一定程度上將影響其整體業(yè)績(jī)，若未來(lái)受市場(chǎng)行情影響，電解鋁價(jià)格持續(xù)下跌，則會(huì)對(duì)國(guó)家電投償債能力產(chǎn)生不利影響。因此，剝離鋁產(chǎn)業(yè)之后有利國(guó)家電投主業(yè)的發(fā)展。

　　針對(duì)鋁產(chǎn)業(yè)是否已經(jīng)被剝離事宜，國(guó)家電投未予以明確回應(yīng)。然而記者注意到，國(guó)家電投對(duì)于低效資產(chǎn)的剝離仍在持續(xù)。

　　2016年7月份，國(guó)家電投向集團(tuán)內(nèi)涉煤企業(yè)下發(fā)了《國(guó)家電投化解煤炭過(guò)剩產(chǎn)能工作方案》，根據(jù)方案，未來(lái)5年內(nèi)，國(guó)家電投將關(guān)閉退出煤礦10處，有序退出產(chǎn)能480萬(wàn)噸，其中貴州金元8處，生產(chǎn)和建設(shè)產(chǎn)能330萬(wàn)噸;新疆能源化工2處，生產(chǎn)產(chǎn)能150萬(wàn)噸。

　　之所以關(guān)停多個(gè)煤礦企業(yè)，主要因?yàn)槊禾可a(chǎn)不甚理想。據(jù)了解，2015年，國(guó)家電投煤炭產(chǎn)量7369萬(wàn)噸，銷量7320萬(wàn)噸，虧損9.9億元。其中貴州金元2015年煤炭產(chǎn)量?jī)H200余萬(wàn)噸，但虧損高達(dá)4.6億元。

　　“要*解決金元的問(wèn)題，就要割肉、換血，否則就是死路一條。”為了給貴州金元找出路，2016年8月初，國(guó)家電投董事長(zhǎng)王炳華在貴州金元進(jìn)行調(diào)研時(shí)如是表示。

　　大投資背后的資金困局

　　除了剝離低效資產(chǎn)之外，國(guó)家電投在投資方面也是頻頻出手，由此在資金方面或陷入舉債還債困境。

　　據(jù)公開(kāi)資料顯示，2016年6月，國(guó)家電投公布的《2016年公司債券(第三期)募集說(shuō)明書(shū)》顯示，今年第三期公司債擬發(fā)行不超過(guò)50億元(含50億元)，所募集資金“擬全部用于償還本部及成員單位債務(wù)”。

　　然而，值得注意的是，在此前，國(guó)家電投剛剛完成第二期公司發(fā)債，擬發(fā)行60億元。同樣所有資金“擬全部用于償還本部及成員單位債務(wù)”。而根據(jù)**4月1日下發(fā)《關(guān)于*公司公開(kāi)發(fā)行360億元公司債券有關(guān)問(wèn)題的批復(fù)》(國(guó)資產(chǎn)權(quán)〔2016〕235號(hào))的相關(guān)批復(fù)文件，國(guó)家電投計(jì)劃分期發(fā)行總額360億元的公司債。

　　在國(guó)家電投擬發(fā)行百億債券的背后，護(hù)套式加熱器是其高負(fù)債纏身。據(jù)公開(kāi)資料顯示，截止到2015年底，國(guó)家電投債務(wù)總額高達(dá)6375億元，其中，有息債務(wù)達(dá)到 4801億元，占比75%。而在有息債務(wù)中，短期借款和一年之內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別達(dá)到878億元、560億元。即國(guó)家電投短期內(nèi)需要償還的債務(wù)超過(guò) 1400億元。

　　在第三期發(fā)債說(shuō)明書(shū)的重大事項(xiàng)提示中明確提示，在2013~2015年末及2016年3月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為84.48%、84.88%、 82.39%和82.42%。同時(shí)，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率偏低，2013~2015年末及2016年3月末，公司流動(dòng)比率分別為0.38、0.40、 0.42和0.46;速動(dòng)比率分別為0.28、0.31、0.34和0.37。若負(fù)債規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，更多的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流可能被用于還本付息，在一定程度上影響了公司的償債能力。

　　另外國(guó)家電投在財(cái)務(wù)費(fèi)用方面也較高。2013~2015年及2016年1~3月，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為199.72億元、227.32億元、232.96億元和54.63億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為10.50%、11.76%、12.11%和14.25%，呈逐步升高之勢(shì)。

　　對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示，電力行業(yè)本是資金密集型行業(yè)，電力工程建設(shè)投資金額較大，建設(shè)周期較長(zhǎng)，隨著國(guó)家電投生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)資金的需求也相應(yīng)增加。

　　據(jù)上述業(yè)內(nèi)人士介紹，即使國(guó)家電投發(fā)債百億，但是由于投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，資金缺口目前至少在數(shù)百億元。未來(lái)如果繼續(xù)維持較大的投資規(guī)模，使得國(guó)家電投有可能面臨資本支出較大的風(fēng)險(xiǎn)。